十大券商策略周报牛市亢奋期政策撑腰送到3800点

十大券商策略周报:牛市亢奋期 政策撑腰送到3800点

中信证券策略周报：政策撑腰送到3800　　经济短期不佳，政策将继续加码。3月份汇丰PMI预览值大幅低于预期，显示经济短期仍然不佳。从分项指数来看，主要是国内需求与就业拖累。1-2月，规模以上工业利润总额同比下降4.2%，去年全年同比增长3.3%。利润下降与需求放缓、以及价格下跌导致存货跌价准备计提有关。从库存来看，工业产成品存货投资同比减少1316亿元，去库存明显加快，这拖累同期工业产出以及价格。从1-2月工业存货投资以及3月汇丰PMI来看，稳增长压力较大，后续政策会继续加码。

“一带一路”战略为“旧经济”带来“新引擎”，不同阶段行业受益逻辑不同，股价提前反应。3月28日“一带一路”方案出台，整体符合预期。“一带一路”是长期战略，相关行业也将长期受益。不同阶段行业受益逻辑不同，基本面改变也有先后顺序，但股价会提前反映预期的改变：第一阶段，交通、自然资源输送、通信网络等基建相关受益；第二阶段，通过我国产能输出、产业转移推动产业分工，高端装备(高铁、核电、电网等)、自然资源开发、清洁能源等行业会受益；第三阶段，经过设施联通和贸易联通后，交运和旅游会受益于人与物的流量增加。　　投资者情绪变化将成市场干扰因素，但总体热情不减。近期市场的上扬主要是由于风险溢价下降引发，因为经济基本面较为疲软，同时无风险利率水平甚至有所上升，未来一段时间投资者情绪变化将成干扰因素，带来波动。4月将有两大因素值得观察：1、4月中上旬是否会出现外资流出(4月3日公布美国非农就业数据)与打新因素叠加的状态；2、中旬公布的经济数据是否会低于预期。总体来看，4月中上旬虽然宏观流动性有负面因素干扰，但由于货币政策放松(降准)预期，投资者热情不减。　　1季度财报出台，4月重点跟踪2015年盈利预期变化，关注估值修复潜力大行业。我们统计了已公布2014年年报且有分析师覆盖的上市公司业绩情况，超预期比率为5年来最高，其中创业板改善最明显。通过分析近3个月2015年盈利预期变化，存在大幅边际改善的行业主要有非银行金融、纺织服装、电力及公用事业、传媒和餐饮旅游等，石油石化、煤炭、房地产和建材的盈利预期则下滑明显。如果进一步考虑行业相对沪深300估值的变化，则非银金融、交通运输、电力及公用事业等行业估值修复潜力最大，特别是如果1季度财报确认基本面改善的话。　　市场判断：政策托底，抬高传统蓝筹估值可以帮到3800点，继续往上走需要基本面改善或成长故事。在3月策略月报中，我们基于稳增长、宽财政、宽货币的宏观逻辑，以及宽财政共识度将逐渐提升的判断，判断市场将走强，宏观政策、数据以及市场验证3月观点。展望4月，4月中旬公布的宏观数据可能继续下行，稳增长、宽财政、宽货币的逻辑仍然成立，但在为沪指保驾到3800点后边际效应会递减。而投资者情绪在突破去年12月份压力位后，也将面临考验。因此，我们认为，4月主板上行难度加大，但由于有政策托底，沪指大幅调整到3300点以下的概率也不大。　　配置建议：更上一层楼需要拥抱短期难证伪的主题风口。展望4月份，我们认为在3800点以上政策继续抬升蓝筹估值的边际作用在减弱，在经济短期不佳、市场资金充足的环境下，拥抱风口上的较难短期证伪的主题应成为配置原则。建议关注两条投资主线：一是全面布局“新经济”背景下的技术创新带来的投资机会，从互联网++拓展到先进制造、医疗等领域。二是把握“旧经济”重启的“新引擎”，包括“一带一路”和“消费升级”战略。此外，经济疲软将再度推升货币政策宽松预期，建议关注大金融等受流动性推动的板块，如非银板块。在此基础上，4月份亮马行业配置如下：建材(20%)、机械(15%)、地产(15%)、电力设备(15%)、通信(15%)、医药(15%)、非银(15%)；结合中信证券研究部各行业分析师自下而上的观点四月份推荐股票华新水泥、天奇股份、招商地产、英威腾、中兴通讯、嘉事堂、华泰证券、宁波港、贵人鸟、鼎捷软件。　　东北证券策略周报：牛市亢奋期警惕创业板回撤　　市场处于牛市亢奋期，估值泡沫是牛市亢奋的必然结果。从估值来看，无论是PE还是PB维度，上证主板、深证主板和中小企业板均处于近三年的高点；创业板上周四大幅回撤，但估值仍处在近三年的高点附近。　　经济数据依然低迷，稳增长有所加码、地产政策进一步调整。汇丰PMI初值意外大幅下滑，以及1-2月工业企业利润累计同比增速为负，并且回落幅度明显扩大，显示经济下行压力仍在增大。国土资源部、住房和城乡建设部3月27日联合下发了《关于优化2015年住房及用地供应结构促进房地产市场平稳健康发展的通知》，特别是其中传递的房地产市场“去行政化”强烈信号，近年来并不多见，政府干预减少有利于催生取消房地产限购等进一步放松的预期。　　牛市逻辑还在，牛市回撤风险则在增大。稳增长、促转型，政策面利多的导向整体仍在延续；人民币汇率的企稳、短期热钱外流也会有所缓和，房地产市场显著回升也还需时日，因此，权益类资产仍处于相对有利的位置。但是，市场回撤的压力在加大、尤其是创业板回撤的风险；这种风险是后期重点要关注的。因为，创业板90倍的市盈率、蕴含着长期收益率的下降，千亿以上的成交额、蕴含着创业板利润全部被交易环节所侵蚀，而且从目前1季度预警数据来看，创业板2015年第一季度业绩同比增速可能在30%左右、相比2014第四季度将有显著回落；因此，伴随着4月份季报的披露，过度投机的创业板的回撤风险较大。　　因此，关于创业板的走势，我们正变得日趋谨慎；面临监管从严、1季报业绩增速回落、估值透支等因素，未来1-2周内创业板指数出现10%左右暴跌的可能性较大。3月25日，市场流传一则“证监会将严厉打击创业板、中小板股价操纵行为”的消息；3月27日，证监会新闻发言人邓舸表示，目前有31家公司处于立案调查阶段，一旦被认定为欺诈发行和重大信披违规的将移送司法机关。监管的从严，将对杠杆牛造成冲击，对涨幅过高的创业板都形成利空。　　展望下周市场，风格有所轮动，创业板占优的风格模式将遭遇挑战；预计1-2周内创业板出现较大的回撤；主板风格有望略占优，但也难以复制2014年4季度蓝筹疯牛的场景，蓝筹股的机会也将表现为结构性。行业策略方面，我们继续看好“一带一路”、国企改革等主题性投资机会，这是蓝筹股老树发新芽的重要主线；相关板块如建筑装饰、交通运输、房地产等是主要方向。　　中金公司策略周报：期待政策姿态更加积极　　历史上市场情绪达到类似的亢奋水平，虽然并不一定意味着市场立刻会调整，但波动一般都加大，操作难度加大。市场要继续向更高挺进可能需要更加积极的政策姿态来配合。建议关注能够兑现预期的消费成长及大市值医药个股及一带一路、国企改革、京津冀等主题。　　一周回顾：指数继续上行，波动加剧。资金继续蜂拥入市，周度成交量再度创下历史新高。风险偏好上升带动指数继续上行，但波动明显增加，上周两市频现过山车行情。从行业和主题来看，博鳌论坛上周四召开，一带一路相关的基建、机械个股表现强势；“互联网+”热度不减，涨幅依然居前；金融板块则持续疲弱。　　市场展望：期待政策姿态更加积极。一季度行情即将收官，借助政策放松预期、“两会”及会中提到的“互联网+”与“中国制造2025”等主题，上证指数突破在2009年8月创下的高点，达到3700点关口，以创业板为代表的中小盘涨势则更为犀利。市场赚钱效应也吸引各路资金蜂拥入市，近期日均成交连续8个交易日在万亿以上，我们监测的周度账户活跃度上周已经达到21.1%，最近一周新增开户也达到113万。这均显示市场情绪已经极度亢奋。历史上市场情绪达到类似的亢奋水平，虽然并不一定意味着市场立刻会调整，但波动一般都加大，操作难度加大。另外，我们注意到，近期债券市场出现了一定调整，除了可能因为股市分流资金外，对于地方政府债券扩容的担心也是其中一方面原因。整体上资金面并非宽裕。考虑到实体经济可能依然没有明显起色，资金成本并未出现实质性下降，市场在短期波动加大之后要继续向更高挺进可能需要更加积极的政策姿态来配合。另外，中国政府披露了“一带一路”的愿景和倡议，基本符合之前的预期；证监会周五发布指引，A股公募基金可以通过沪港通投资港股；博元投资可能退市，对部分公司的违规行为还在继续调查中。监管趋严对违规炒作等行为有警示作用，也可能成为市场波动的催化剂。　　估值及建议：大盘股估值尚在合理范围，小盘股估值较高。1)以沪深300指数为代表的大盘蓝筹股平均前向市盈率估值12.5倍(历史均值13.5倍)，没有明显高估；创业板整体目前TTM估值约88倍；2)市场波动加大期间，关注能够兑现预期的消费成长及大市值医药个股；3)主题方面，继续关注一带一路、国企改革、京津冀等主题。我们相应地对策略模拟组合进行小幅调整。　　资金与流动性：指标显示市场情绪处于“高热”状态。1)最新客户保证金平均余额1.7万亿，为历史新高；2)新开个人账户数也创下07年月以来的最高值，账户活跃度超过20%；3)股票型基金密集发行且申购踊跃。　　快报&年报业绩跟踪：公告快报或年报业绩的公司已1700多家，市值占比近70%。公告公司整体盈利增速6.5%，其中金融11.9%，非金融负增长1.7%，均较上周监测值出现明显下滑。主要是受到石油石化和银行等大市值公司披露业绩的影响。　　近期关注点：1)货币政策：须观察进一步动作；2)开放战略：一带一路规划已经获批，QFII单个投资者额度上限也被打开，关注资本账户进一步开放的可能性；3)年报业绩；4)新股：下批新股批文或于三月末4月初下发；5)经济数据：周三公布PMI.

齐鲁证券策略周报：享受政策红利仍然看好　　我们之前一直强调三月份以来上涨的行情是在流动性宽松的背景下，政策刺激预期所主导的。从3月1日降息以来，所有申万一级行业均录得正收益，其中涨幅靠前的是电气设备、轻工制造、机械设备、农林牧渔等周期性行业。从行业涨幅排名来看，基本诠释了政策刺激的着力点是目前A股投资的主要方向。我们重申在经济见底复苏未被证伪的阶段，坚定看好短期市场行情，加仓迎接春季攻势的观点。　　自贸区本周获批，“一带一路”建设的愿景和行动文件已经制定：3月24日，粤津闽自贸区获中央政治局批准，成为第二批自贸区试点区域。3月28日，习近平主席在博鳌宣布：经各方努力，“一带一路”建设愿景和行动文件已经制定；随即国家发改委、外交部、商务部联合发布了《推动共建丝绸之路经济带和21世纪海上丝绸之路的愿景与行动》。　　“一带一路”战略意义重大：“一带一路”是中国经济长期战略规划：丝绸之路经济带重点畅通了中国经中亚、俄罗斯至欧洲(波罗的海)；中国经中亚、西亚至波斯湾、地中海；中国至东南亚、南亚、印度洋。21世纪海上丝绸之路重点方向是从中国沿海港口过南海到印度洋，延伸至欧洲；从中国沿海港口过南海到南太平洋。“一带一路”建设在化解中国产能过剩和外汇资产过剩、平衡内陆和沿海的经济差距、拉动国内基础设施建设、带动中国高端装备出口等环节上具有极高的战略意义。目前亚投行意向创始国已增至42个，各国合作细节将快速推进；且中国国家层面、各地方政府和企业都在积极规划和推进“一带一路”政策。建议关注受益于高端装备出口的高铁、核电、电力设备等行业以及国际业务拓展能力较强的相关个股。　　国内区域经济带建设加速进行，重点关注京津冀一体化建设和福建自贸区：京津冀战略规划提出至今已有一年多，北京、天津、河北在两会中均将“京津冀协同发展”列为今年工作的重点，加之天津自贸区的获批，使得天津在京津冀战略规划中承接的建设重点逐渐清晰(天津自贸区定位离岸金融和融资租赁，承接京津冀地区，对接中韩自贸协定，体现北方港口枢纽。)，加快推进京津冀一体化规划的进程，我们预计京津冀整体政策规划方案有望在二季度出台。福建自贸区包括了福州片区、厦门片区和平潭片区。侧重对台合作，在两岸经济发展基础上，兼具有政治上的作用，同时在“一带一路”愿景规划中，提出支持福建建设21世纪海上丝绸之路核心区，将海西建设提升至国家战略层面，预计政策支持力度将高于上海自贸区，区域经济建设的政策高度将等同于京津冀一体化建设。建议关注京津冀地区的建材、钢铁、房地产、环保等行业和福建自贸区的港口、交运等行业。　　市场观点和配置：A股仍然享受政策红利，短期仍然看好。我们认为在短期刺激股指上行的主要逻辑仍然没有被破坏，政策刺激的力度和频率仍然较高，在经济见底复苏无法证伪阶段，我们维持强烈看好短期的市场行情的观点。建议关注京津冀地区的建材、钢铁、房地产、环保等行业和福建自贸区的港口、交运等行业机会。同时我们建议关注：(1)目前周期股经过了两个月时间的调整，投资价值已经显现，建议关注一路一带、国企改革以及市场活跃后带起的券商行业投资机会。(2)建议超配地产行业，同时关注地产产业链上的中游行业：工程机械、建材、钢铁等行业。(2)在流动性宽松、市场风险偏好上升的条件下，重点推荐有色等资源股。(3)建议关注利率曲线下行导致负债结构改善的电力、银行等行业。(4)主题投资建议关注环保、互联网+等主题的投资机会。　　国金证券策略周报：普涨方是赢　　证监会新闻发布会重在强调监管，而并非为股市降温。周末关于31家被证监会立案调查的名单广为流传，随后中国证券报发表声明澄清并非该报社发布名单信息。从官方的表态上看，监管层重在强调监管，而并未出台政策为市场降温。　　政府债务置换扩容声再起，有利于缓解对地方债系统性风险的担忧。早在今年3月初，有传言称财政部已经批复了3万亿的地方存量债务置换，其中1万亿额度已经批复到地方。在近期博鳌亚洲论坛上楼继伟部长表达的意思同样是债务置换或增加额度，要视情况而定，债务置换规模可能不止1万亿。政府债务置换严格意义上不是QE，有些类似中国版的“扭曲操作”，因为它的购买方不是央行，而是商业银行，其实质作用是延长地方政府偿还期限，降低偿还成本，为地方融资平台潜在的系统性风险“拆弹”，之前一直让市场担心的是，随着中国经济中枢下移，地方财政收入增速低于债务利息增速，雪球或越滚越大，形成死结，这次实施中国版的“扭曲操作”，有利于缓解银行体系不良率上升的压力，降低金融系统性风险，是一个借款方与还贷方双赢的好棋，利好A股。　　新一批新股发行在即，对市场的冲击或有限。本次新股发行家数或在30余家，数量上较上批有所增加，但预计总体融资规模适中。从监管层的表态上看，新股发行不单单看数量，更重要的是要看融资的规模。由于上一批发行规模较大(东方证券等项目)，预计这一批新股发行对市场的冲击不会大于上一批。在新股融资规模适中的背景下，市场维持震荡上行的趋势较大。　　新增资金入市态势未改。根据中国证券登记结算中心披露的数据，截止最新的3月20日，单周新增基金开户数60余万户，新增股票账户数113.8万户，均创历史新高；从融资余额的角度来看，截止3月26日，沪深融资余额合计高达1.45万亿，亦创出历史新高。在其他实物投资预期回报收益率下降的大背景下，居民资产再配置大势所趋。　　银行拆分大势所趋，有利于银行资产重定价。市场对银行资产的再拆分有一定的预期，但没想到落地会有这么快。据光大银行3月27日晚间公告显示，董事会同意全资设立理财业务子公司。为了应对市场化竞争，不排除未来越来越多的银行转型，将资产拆分上市，或涉足互联网金融领域等。　　投资建议：仍维持我们对A股市场偏乐观的看法。市场自年初以来，上证综指、中小板、创业板分别上涨14%、44%、58%，获利盘可谓丰厚，由此波动加大是正常的交易层面的事情。我们预计A股仍将延续震荡上行，其主要理由4点：1)资金面宽裕，新增资金入市态势未改，新股发行难以形成趋势线冲击；2)降准降息预期存在，基建加码在即；3)改革红利持续释放，力度超预期；4)企业盈利向上在未来时期内可期。从历史行业轮动的一般性规律来看，当风险偏好持续提升时，风险溢价会由集中的单一板块逐步向外溢出，形成普涨的格局，这是经验常识。由此，行业配置上，我们仍维持四条主线的推荐：1)受益于无风险利率下行以及经济系统性风险降低而直接收益的“大金融、大地产”；2)供给端调整受益的“钢铁”，制度红利释放的“新能源汽车”、“新能源”、“交运”；3)“互联网+”市场风有望持续，对移动支付、大数据、电商平台等的需求将渗透于市场大部分行业，建议积极关注“计算机”、“传媒”以及“智能电器”、“泛家居”、“医药电商”等；4)事件主题方面，仍然建议积极布局“一带一路、京津冀、中国制造2025”等主题。　　国泰君安策略周报：兔子跑赢大象　　1。“大分化”，快节奏。自我们年初提出“大分化”以来，创业板和上证50在短期内出现了50%左右的相对收益。市场风格非常清晰，节奏明快。站在当前，有必要进一步理解这一风格的根源，并形成对未来展望。有两个因素是关键。第一个因素是金融流动性已经处在极盛，进一步改善的预期正在消失。回顾历史放松周期，单月同时降准和降息也很少见(2008年底曾出现过一次)。对流动性宽松预期已经达到了顶端。考虑外围不确定性，政策进一步放松可能性将是进一步减小。第二个因素是市场在对短期经济增长信心的重建缓慢，远慢于对长期改革信心的建立。这就使得基于短期业绩确认估值的主板大蓝筹(大象)的弹性自年初以来明显放缓，而基于中长期盈利可能性的成长股、转型股(兔子)弹性明显上升。　　2。存量博弈还是增量资金主导市场风格？依然是存量博弈主导。近期我们在路演交流中时常遇到的一个问题是，从两融规模、银证转账资金来看，又一波增量资金正在持续进入市场，但为什么市场风格并未像2014年下半年一样扭转，反而是成长股强者恒强，仍然在主导市场格局？答案是：在牛市的不同阶段，进入市场的资金具有不同的性质。在2014年，基于信用风险的暴露和刚性兑付的打破，大量产业资本以增量资金的形式进入到A股。这一类资金单个账户规模大，风险偏好低，以整体配置为要求。此类资金偏好持股离散度低、估值低的蓝筹龙头。而当前阶段进入市场的资金则更多体现为财富效应和情绪效应带动的大量个人投资者，此类资金单个账户规模小，风险偏好高。他们对风格的扭转能力远低于2014年底的增量资金，反而会对成长股的涨跌趋势起到加强作用。　　3。大分化延续：成长主导，传统转型，市场风格不变。站在当前我们认为，以成长为主导的市场格局不会扭转。而在成长风格的引领下，部分传统行业将继续基于转型而重估。基于以上逻辑，我们继续推荐三大链条：工业互联网(受益行业除通信、电子、计算机外，还有机械、环保和电力设备)、大环保(环保、新能源)和传统行业快速转型领域(黑电、汽车、农业)的投资机会。我们认为周期性行业当前出现趋势性机会有限，更多体现为个别行业机会的快速轮动以及对于低估值板块的配置。我们维持对于农业(养殖链条)的推荐，以及食品饮料和医药的白马龙头的配置建议。主题方面，自上周开始新增对于海南板块的推荐，持续推荐国企改革、长江经济带的投资机会。

国信证券策略周报：短期乐观的高岗上　　当前市场处在一个短期乐观的高岗上　　一带一路路线图在周末公布，我们看到了领导人的锋芒毕露。这当然是好事，打开了中国未来数十年的腾挪空间，但我们不会把它对市场的影响与09年的四万亿等同起来。市场对此早有反映，去年11-12月是上一轮高潮，这次市场也给足了面子。上周上证综指曾突破3700，两车两铁等代表性个股都是创下历史新高。　　比主板更惊讶的当然是上周三创业板指突破2400(最后没守住)，同时又不惊讶地在周四下跌近100点。虽然周五收红，短期压力仍然不小。　　从乐观到谨慎乐观，但不至于悲观　　续着上周对大盘指数的探讨—政策红利下补涨行情未完，但本周对大盘的乐观情绪有所下降，表观上如石化、银行仍有补涨空间但更多行业或个股走出新高，更深层次的：　　1)重大宏观利好相继落地，比如一开始讲的图穷匕见，与之配套的亚投行创始成员国报名截止日也即将来临，包括国内三大自贸区挂牌的事。　　2)当前股市均是反映对国内经济增长较乐观的预期，无论是基建还是房地产。今年市场对经济增长的态度已有过两次明显变化，年初乐观，1月末逐渐谨慎，3月以来又变得乐观。稳定房地产消费得到了各部门的积极响应，无论是首付比例、公积金支持购房还是用地保障，地产销售在部分城市确实有了回暖。另外上周汇丰PMI预览值严重不及预期，本周PMI终值将公布。　　3)市场政策值得关注。周五证监会例会，发布公募基金参与沪港通指引，明确基金管理人可以募集新基金投资香港股票，无需具备QDII资格。长期没有问题，香港股票市场人民币定价是件好事；短期市场会往供给增加、资金分流的角度去想；实际操作远非一蹴而就，但是当前AH溢价已创下2012年以来新高。　　不至于悲观：(1)增量资金推动股市逻辑未变，这将对冲股市遇到利好兑现或者负面事件的调整空间；(2)经济不行，政策保驾护航。无论是房地产还是发改委调研地方，或是中央要求加快重大项目开工；伴随3月份的收尾，央行降准的可能性又在增大。(3)银行等板块虽然未能提供有效的上攻动能，却能在调整期起到稳定市场人心的作用。内心是希望股市借机休整，仍然是上周的看法，如果4月份股市有所震荡，5、6月份的行情我们将非常乐观。　　创业板调整在途，急速上涨带来的回落风险。除了证监会对31家地雷公司进行立案调查，前期小部分股票非理性上涨仍然给足了后续监管政策出台的想象空间。另外最快3月底新股批文有望下发同样值得全市场关注。　　操作建议：守成长也要守安全，短期大盘或有交易性机会　　成长选股，回避纯故事的机会，选择业绩打底+转型故事，或是可以讲估值的成长股。大盘或有向下调整，构成交易性机会。继续推荐主题组合，分别是前期的双创组合和上周五出炉的国企三组合。　　平安证券策略周报：保持乐观关注周期蓝筹　　政策继续提振风险偏好，维持主题活跃。“一带一路”文件出台，预计各省市将会陆续出台相关实施斱案，亚投行主要参与国也可能出台相关合作机制，“一带一路”主题政策风口持续。“一带一路”的实施将带来区域经济秩序的重建、亚欧各国经济增长潜力的提升、国内实体产业输出与加快升级、以及金融资本输出与推迚人民币国际化，经济进景值得期待。“一带一路”也将显著抬升中国的政治话语权以及文化价值对外输出能力，这或是通向大国强国之路。“一带一路”有助于强化改革预期提升资本市场风险偏好，结合有关存量债务置换可能扩容表态对于信用风险担忧的化解，股权风险溢价将会迚一步下行，政策的陆续出台也使得资本市场主题保持活跃。　　经济基本面无需悲观，事季度或边际向好。3月汇丰PMI低于市场预期，无论是季调后的总量或者产出、订单等指数，均显示当前经济仍然偏弱。但向后看边际的变化，我们仍然对事季度实体经济不悲观：(1)宽货币向宽信用的传导在增强，信贷尤其是中长期贷款的持续放量有助于经济投资端的趋稳；(2)库存调整的压力要小于往年，尤其是中上游原材料库存存在回补可能；(3)利率市场化对实体融资成本的冲击基本趋于尾声。预计事季度中后期企业盈利可能逐步迎来修复。　　价值外因素影响有限，或影响市场风栺。《公开募集证券投资基金参与沪港通交易指引》发布，公募基金的沪港通机制打开，对市场配置的影响在于：1)原有基金限定于合同约定，中短期参与沪港通可能性较小，即存量资金配置冲击有限，主要是对新基金配置有一定影响；(2)考虑到沪港通的觃模限制，预计其对A股配置的整体性影响不大；(3)从结极上看，如果考虑货币结算风险与AH溢价，两地套利空间有限，整体上对国内蓝筹的边际冲击不大，但国内投资者的高风险偏好与两地的市值结极差异，港使得股的信息科技股或更受青睐，因此或对国内成长股边际配置影响更明显。我们认为结合当前市场对于注册制预期，以及考虑短期证监会对于操纴股价的核查，价值外因素对于市场趋势影响不大，但风栺层面或有扰动，成长分化压力加大。　　保持乐观，关注周期蓝筹。市场判断上，维持二季度策略报告《迎接春季攻势》的判断：(1)政策面改革的推迚降低股权风险溢价，以及经济基本面悲观预期的修复极成市场的支撑因素，短期政策因素有助于触収新一轮增量资金的入市，而越向后期基本面因素影响可能更大；(2)大小盘轮动，考虑到价值内与价值外因素的变化，当前建议更加关注周期蓝筹类资产，且选择主线从流动性弹性转向政策弹性与基本面弹性；(3)具体配置上关注政策利好的实体周期资产如建筑、机械、交运、钢铁、建材等，以及金融地产，而成长周期兼具的甴力设备板块也值得重点关注；成长股精选互联网+；主题领域关注一带一路、国企改革。

广发证券策略周报：现在是泡沫吗？

本周的主要变化有：1、30个城市地产成交面积周环比下降12.4%，地产销售依然疲弱，不过一线城市明显好于二线城市；2、国内工业品价格出现分化，螺纹钢涨价、化工品稳定、煤炭、水泥、板材价格下跌；3、海外大宗品价格本周震荡明显加剧，先涨后跌，全周小幅收涨；4、1-2月工业企业利润同比下滑-4.2%，预计A股剔除金融的一季报增速也将负增长。同时A股已经有2099家上市公司发布了年报业绩预告(或年报)，目前主板、A股剔除金融、中小板、创业板的2014年报业绩增速分别为5.5%、-1.5%、13%、26%，可见中小创业板的业绩明显好于主板。

就市场特征来看，进入3月以后A股主板和创业板的上涨速度均明显加快，大家一边高高兴兴地赚到了钱，但另一边又越来越多地在提到一个词—“泡沫”！并且主板和创业板大家都担心有“泡沫”：就主板来说，去年下半年以来宏观经济持续恶化，造成主板公司盈利下滑，但上证综指却在不断创新高，股价的上涨完全是估值在驱动，大家觉得这种脱离基本面的上涨是“泡沫”；就创业板来说，虽然景气状况都还非常不错，但在2015年30%的盈利增速假设下，PE已接近70倍，很多利润千万的公司却有百亿市值，大家觉得这是90年代美国“科网泡沫”的重现。

主板和创业板有泡沫吗？就此问题我们的回答是：

1、“泡沫”之所以为“泡沫”，在于其对于负面信号的顽强抵抗，不断摧残投资者常规的投资理念，也造成最终“泡沫”破灭时无人幸免。无论是2007年上证综指的“6124”还是98-00年美国纳斯达克的“科网泡沫”，其实在“泡沫”破灭之前早就出现了一系列的负面信号—比如在2007年10月上证综指触及6124点之前，早在2006年4月国内便已开始加息加准，而在2007年3月CPI上3%以后，国内更是进入了史无前例的货币政策大收紧周期，财政部也在当年5月30日上调了股票交易印花税率，这些事件都是对股市非常负面的信号；又如2000年3月美国“科网泡沫”破灭之前，1999年美国的通胀水平便已开始快速上升并招致美联储在99年6月以后的六次加息，并且在1999年下半年开始已有越来越多的科网公司财报业绩低于预期，这些也都是对科技股非常负面的信号。

表面看起来，似乎在“泡沫”破灭之前有充分的时间让你逃命。但问题就在于，即使你在当时非常沉得住气，一直等看到最为负面的信号才卖出股票的话，你也将会错失整个牛市中获利最丰厚的阶段—当2007年5月底中国央行已连续四次加息、七次加准、且财政部上调印花税率后，上证综指在此后不到五个月时间里从4000点上涨到了6000点；当1999年10月底美联储已连续三次加息且科网公司财报纷纷低于预期后，纳斯达克指数也是在此后不到五个月时间里从2700点涨到了5000点。因此，“泡沫”的可怕之处就在于，看起来再负面的信号，也无法阻止其上涨的步伐，进而导致投资者的常规投资理念被摧残，对于接下来再出现的任何负面信息都做出正面理解，以至于最终当“泡沫”破灭时，大家根本没有防御能力。

2、目前来看，主板和创业板都仍处在对正面信息的正反馈阶段，在存量经济、利率下行的环境下，谈“泡沫”还为时尚早。从以上分析也可以看出，无论是07年的A股泡沫还是98-00年的美国“科网泡沫”，在“泡沫”破灭之前，两国的货币政策都已开始收紧、利率已开始上行。当股市对于这些负面信号都无动于衷时，才是真正出现“泡沫”的开始。而反观国内，GDP在经历了2011-2012年的快速下台阶阶段之后，目前已处于窄幅波动的“存量经济”环境之中，基本面对市场的影响力下降，政策面和流动性对市场的影响力上升。而最近半年国内货币政策和财政政策都在向进一步宽松的方向发展，且居民存量资产向股市转移的步伐也在加快，因此大盘蓝筹股的估值上行也在情理之中；另一方面，受兼并收购资产并表影响，去年下半年以来创业板的业绩开始出现明显加速，且“互联网+”、“中国制造2025”、“绿色发展”等涉及新兴产业的扶持规划也陆续出台，这也推升了创业板的估值上行。因此，总的来看，无论是主板还是创业板，现在都仍处在对正面信息的“正反馈”阶段。而等到未来出现通胀房价抬头、货币政策收紧、企业盈利低于预期的信号之后，如果股市仍然坚挺上涨，届时才是真正谈论“泡沫”的时候。

3、就节奏上来看，我们认为二季度主板有望迎来进一步估值上行，大盘股好于小盘股；而创业板在今年下半年可能会出现真正的“泡沫化”，届时小盘股好于大盘股。目前来看，今年二季度的通胀和房价压力都会较低，而宏观数据依然疲弱，这意味着政策放松有望进一步加码，同时也意味着地产和理财产品的资产收益率很难回升，有利于吸引更多的增量资金到股市。因此今年二季度A股市场仍将处于非常良性的环境中，建议投资者继续保持积极(风格上我们二季度倾向于大盘股，行业配置上我们仍然维持对化工、煤炭、有色等偏资源类行业的推荐)！而到了今年下半年，对大盘股可能出现的潜在风险在于房价和通胀—地产销量从去年四季度以后开始回升，而地产宽松政策也在进一步加码，这可能会使房价在今年下半年出现回升；而除美国以外全球其他经济体均处于货币宽松周期，到了下半年可能逐渐对实体需求形成拉动，进而对大宗商品价格形成支撑，并给国内带来“输入性通胀”的压力。因此到了今年下半年，若国内的房价和通胀先后见底回升，这会制约市场对进一步宽松政策的预期，而身处传统行业的大盘股，往往对于宏观政策最为敏感，届时他们将面临回调压力；另一方面，在经济转型大背景下，新兴成长行业在今年下半年可能仍然面临较好的需求环境和政策环境，再加上注册制推出后可能进一步分流大盘股资金到小盘股，届时创业板可能会出现真正的“泡沫化”。

湘财证券策略周报：政策落地加剧市场风格分化

核心提示：

成长股与二线蓝筹重点关注。我们认为，周小川关于通货紧缩的言论、楼市新政及楼继伟关于进一步推进债务置换的表态显示未来的货币政策将进一步宽松，楼市新政的出台对二三线开发商构成利好；另一方面，管理层对互联网、环保的高度重视将持续支撑行业进一步提升发展空间。我们认为，在风险溢价下降及政策加码的背景下，市场将持续关注中小盘股及成长股以及受益政策加码的房地产板块，市场将呈现周期与成长共涨的格局。随着从投资机会的角度来看，建议关注计算机、软件、医药、环保、军工等成长性行业的投资机会，建议关注受益政策加码宽松的地产等板块的投资机会。

报告要点：

房地产新政带来双重利好。国土部、住建部25日已联合下发《关于优化2015年住房及用地供应结构促进房地产市场平稳健康发展的通知》，对住房供应明显偏多的市、县，或在建住宅用地规模过大的市、县，应减少住宅用地供应量直至暂停计划供应；住房供求矛盾比较突出的热点城市，应根据市场实际情况有效增加住宅用地供应规模。我们认为，这一新政将带来两个方面的影响：一方面，供需过剩地区供给的减少有望促进供需关系逐渐改善，支撑房价企稳回升，稳定市场预期，降低房地产硬着陆的风险；另一方面，供需过剩地区供给的减少将减少地方财政收入，导致地方政府还本付息压力增加，需要宽松的货币政策支撑。

地方政府债务持续置换支撑流动性宽松。财政部长楼继伟表示，在全国人大评估后财政部可能进行更多债务置换。我们认为债务置换有助降低风险溢价，降低地方政府的债务风险，并支撑流动性进一步宽松。债务置换的本质就是将地方政府期限短、利率高的债务转换成期限长、利率低的地方政府债，这种置换虽然不降低地方政府的债务总规模，但解决了地方政府的燃眉之急，而且将其他债务置换为地方政府债，债务的风险等级提高必然降低风险溢价，而且这种置换的进行的必要条件是利率水平较低及流动性宽松，客观上要求央行必须保持宽松的货币政策。

前2月工业企业利润下滑加大企业债务风险：国家统计局公布的数据显示，前2月工业企业收入同比增长2.9%，但利润总额同比下降4.2%。我们认为，终端需求疲软、通缩压力加大的加大是拖累前2月工业企业效益下滑的主要原因。从工业企业运行情况来看，目前工业企业仍处于去库存阶段，需求的疲软和价格下行的压力对工业企业的效益构成双重拖累，导致工业企业利润增速下滑。随着工业企业效益的下滑，由于工业企业存在较大的债务规模，工业企业将面临更大的财务压力，工业企业的债务风险可能上升。

一带一路规划出台或将导致相关概念板块分化。近日中国政府网公布了《推动共建丝绸之路经济带和21世纪海上丝绸之路的愿景与行动》，重点介绍了国内一带一路的战略布局，境外的部分需要与各国进行政策协调与沟通。这一文件更多的是一种政策意图的宣示，这一战略能否切实实施以及如何推进需要相关国家的政策协调，这意味着一带一路的规划实际推进可能未必完全如中国政府的最佳期望，其中新疆和福建分别为一带一路的核心区。我们认为，随着这一规划的正式出台，一带一路概念股短期内或将面临政策落地的压力，一带一路概念股由之前的普涨或将转化为结构性行情为主，新疆和福建的概念股可以重点关注。

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